Необходимость девальвации, возникшая в конце 2008 года, была продиктована падением цен на нефть и резким оттоком капитала. Центробанк приступил к активным продажам валюты, удовлетворяя спрос вызванный глобальным укреплением доллара, разворотом потоков капитала и спекулятивными действиями банков и населения. Данный процесс сопровождался резким сокращением рублевой базы, компенсировать которое ЦБ пришлось резким расширением объемов кредитования. Однако полностью остановить сжатие денежной базы не удалось, а возможно, такой задачи и не ставилось. В результате, рост базы остановился и перешел в падение. Данные действия позволили удержать процесс девальвации в заданных рамках и создали условия для существенного укрепления рубля, поддержанного ростом цен на нефть.
Всплеск инфляции, имевший место в начале года, был частично вызван удорожанием импорта, а частично, инерционностью ожиданий экономических агентов, привыкших к хронической двузначной инфляции. Однако дальнейшее укрепление рубля (и как следствие, снижение стоимости импорта) вкупе с сокращением денежной базы и ростом безработицы, в конце концов, привело к падению темпов инфляции, вплоть до полной остановки.
Учитывая около нулевой платежный баланс, а также высказывания представителей Центробанка в пользу политики таргетирования инфляции, можно ожидать дальнейшее замедление инфляции и как следствие, смену модели роста денежного предложения в РФ. Ранее, в условиях обильного притока иностранного капитала, и как следствие, продолжительного укрепления рубля и высокой инфляции, была крайне выгодна схема внешнего кредитования.
Теперь, в условиях стабилизации платежного баланса, снижения инфляции и неопределенности курса, создались условия для развития внутреннего кредитного рынка. Однако рост кредитования остается под вопросом до тех пор, пока не наметится устойчивый рост экономики. Несмотря на существенное сокращение денежного предложения и платежеспособного спроса, промышленность демонстрирует жизнеспособность и начала рост даже раньше многих развитых экономик мира. Предварительные прогнозы ВВП за третий квартал показывают существенное замедление темпов падения.
Исследование динамики ВВП за первые два квартала показывают, что основное падение (80%) приходится на запасы, что объясняется желанием распродать товары для того, чтобы нарастить оборотные средства. Сокращение денежного предложения не подкосило производство, подобно тому, что имело место в США в 30-е годы. Предприятия избавились от запасов, закрыли кассовые разрывы и, начиная с конца весны, начали наращивать производство. В результате задолженность по заработной плате падает, безработица отступила от максимальных уровней, а доступность кредитов растет.
Отдельно имеет смысл рассмотреть самый проблемный сегмент — недвижимость. До кризиса, наибольший прирост ВВП давал строительный сектор и операции с недвижимым имуществом. Устойчивый рост цен создал благоприятные условия развития, обеспечивая работой значительную часть экономики. Доступные кредитные ресурсы (как для строительных организаций, так и для населения), подстегивали рост, имевший в своей основе, как спекулятивную составляющую, так и естественный неудовлетворенный спрос.
В результате кризиса, объемы предоставленных ипотечных кредитов в первом квартале 2009 года упали в 8 раз (по сравнению с пиковым значением, достигнутым в третьем квартале 2008 года). Однако уже во втором квартале падение прекратилось, и объемы выданных кредитов начали расти. Кроме того, снижение ставок Libor и российских межбанковских ставок, отразилось на ставках по ипотечным кредитам, и они начали долгожданное снижение. Хотя на докризисные уровни ставки еще не вернулись, уже наметилась некоторая стабилизация цен.
Нынешнее состояние соответствует примерно уровню 2007 года, что вполне комфортно с точки зрения строителей, страдающих не от низкой рентабельности, а от закрытия кредитных линий и падения спроса. В случае дальнейшей стабилизации мировой экономики, снимается угроза резкого оттока капитала, а, следовательно, таких последствий, как сжатие денежной базы или падение курса рубля.
И, таким образом, ничего не должно помешать наметившемуся во второй половине года восстановлению экономики, и как следствие — строительного сектора. В результате стабилизации цен на недвижимость, банки наконец-таки смогут точно оценить масштабы потерь по объектам находящимся в залоге, понять положение заемщиков – строительных компаний и сделать выводы об их перспективах и платежеспособности. Учитывая, что банки привлекают средства по достаточно высокой цене, они неизбежно должны начать кредитование самых надежных, с их точки зрения, компаний. Что приведет к увеличению денежного предложения и поможет восстановить экономику в краткосрочной перспективе.
