Акции Сургута являются последней загадкой российского нефтяного сектора.
Гендиректор Сургута Владимир Богданов вошел в окончательный список кандидатов в Совет Директоров Роснефти, ранее в прессе сообщалось, что в 2010 году он не будет в числе кандидатов. Владимир Богданов вошел в Совет Директоров государственной нефтяной компании в прошлом году, считается, что идея ввести Владимира Богданова в Совет Директоров Роснефти принадлежала вице-премьеру Игорю Сечину. Год назад рынок рассматривал данное решение в качестве первого шага по объединению компаний, слухи о сделке по слиянию Роснефти и Сургута и погашении казначейских бумаг Сургута активно обсуждаются на рынке уже несколько лет. Статьи на данную тему периодически появлялись в иностранной прессе. Стоит напомнить, что Сургут это не только нефтяная компания, но и кубышка на сумму более, чем в 20 млрд. долл.
В моменте новость нейтральна для рынка акций Роснефти и Сургута, внимание участников рынка приковано к решению по экспортным пошлинам с восточносибирских месторождений. Поддержку привилегированным акциям Сургута оказывает приближение отсечки, ожидания привлекательных дивидендных выплат. Роснефть на текущих уровнях оценена значительно дороже Сургута EV/EBITDA 2010 ROSN 5.1, EV/EBITDA 2010 SNGS около 2. При этом ясно, что в текущей ситуации планов по объединению двух компаний нет. Вместе с тем, Сургут остается последней загадкой российского нефтяного сектора. Рынок уже много лет ожидает прояснения со структурой капитала, погашения казначейских бумаг и выплаты знаменитого кэша через дивиденды. Однако, как известно, обещанного три года ждут. Рано или поздно перечисленные выше шаги выглядят практически неизбежными. Соответственно, акции Сургута являются очень интересной долгосрочной инвестиционной идеей.
Однако, если российские власти в конце концов вернутся к идее нефтяного Газпрома и пойдут на объединение Роснефти и Сургута. В этом случае Газпром, правда, все равно будет значительно превосходить объединенную компанию, в прогнозных цифрах 2010 года выручка объединенной компании составит около 95 млрд. долл., выручка Газпрома ожидается в размере около 120 млрд. долл., чистая прибыль объединенной компании достигла бы в текущем году 17 млрд. долл., чистая прибыль Газпрома — 35 млрд. долл.
Структуру сделки спрогнозировать естественно точно невозможно. За последние три года коллеги нарисовали примерно 10 возможных схем. Однако, рискну предложить свой вариант, т.е. если бы на месте Игоря Сечина был я. А это значит, что, прежде всего, следует учитывать интересы государства. Около 75% капитала Роснефти принадлежит государству, при этом 9.44% акций являются казначейскими.
По оценкам рынка количество казначейских голосующих акций Сургута достигло 90%. Соответственно, скупив 5% капитала + 1 акция с рынка, Роснефть будет контролировать голосующий free float компании. По текущему курсу на это потребуется всего лишь примерно 1.5 млрд. долл. Данная сумма вполне по силам Роснефти, которая после договора о китайском кредите на 15 млрд. долл. фактически решила проблему своих долгов. Кредиты Роснефтью были в свое время взяты на покупку активов Юкоса, суммы были значительными, т.к. активы Юкоса продавались в рамках справедливой оценки с учетом обязательств дочерних предприятий опальной нефтяной компании. Следующим шагом станет погашение казначейских бумаг Сургута, в результате чего 5% капитала + 1 акция превратится в контрольный пакет. За 1.5 млрд. долл. Роснефть получит компанию с текущей капитализацией в 33.5 млрд. долл. Или по-другому — за 1.5 млрд. долл. Роснефть получит денежную позицию более чем в 20 млрд. долл. и крупную нефтяную компанию.
В случае реализации моего сценария сделки Роснефть ждет взрывной рост капитализации. Однако, судьба миноритариев Сургута в случае объединения с Роснефтью не ясна и подвержена существенным рискам. Можно провести аналогию с миноритариями Сибнефти после слияния Юкоса и Сибнефти. Вероятно, Роснефть предложит миноритариям Сургута выкуп или конвертацию на собственные акции. Для этого очень подойдут казначейские акции, которые как известно составляют 9.44% капитала компании. Остается также открытым вопрос, как Роснефть будет выводить кэш.
Роснефть или Сургут — это трудный выбор, при этом фактически приходится решать уравнение со множеством неизвестных и как всегда брать на себя риски решений правительства, конкретных компаний и рынка акций в целом. Потерять миллион легко, заработать даже копейку намного сложнее.
