Завтра, 1 июля, 23 российских региона переходят на новую систему расчета тарифов распределительных компаний, основанную на принципе RAB.
Возможное введение в 2011 г. 13-15%-ного ограничения на темпы роста тарифов на электроэнергию, о котором премьер-министр РФ В.Путин говорил в начале июня, может привести к тому, что положительный эффект от перехода на RAB-регулирование распредсетей будет несколько ограниченным.
Глава Минэкономразвития РФ Эльвира Набиуллина отметила, что в 2011 г. темпы роста тарифов распределительных сетевых компаний могут быть ограничены 15%. "Тогда как в нашей модели мы исходим из того, что в 2011 г. рост тарифов распредсетей составит 26%. Учитывая заявления, сделанные главой Минэнерго РФ Сергеем Шматко и гендиректором «Холдинга МРСК» Николаем Швецом, мы делаем вывод о том, что следующие меры будут способствовать 15%-ному повышению тарифов распредсетей", — комментируют Павел Попиков, Вадим Паламарчук, аналитики ФК «Открытие».
1. Так называемый механизм сглаживания тарифов, который предусматривает, что регулирующий орган будет забирать у МРСК до 12% выручки, подсчитанной по
принципу RAB, а в дальнейшем будет возвращаться компаниям. Такой механизмуспешно применялся в отношении платы за мощность новопостроенных энергоблоков «Мосэнерго».
2. Некоторые из 23 регионов могут отложить сроки перехода на RAB-регулирование с 1 июля на 1 января 2011 г. Таким образом, в этих регионах последовательность получения прибыли в размере 6-9-12% будет реализована несколько позже: в 2011 г. их норма возврата на RAB составит всего лишь 6% (вместо ожидаемых 9%), что позволит добиться более плавного повышения тарифов.
3. С нашей точки зрения, наиболее драматичной мерой может стать возможное уменьшение объема первоначальной IRAB для тех регионов, которые еще не перешли на новую систему тарифообразования. В силу этого станет возможным введение 15%-ного ограничения на темпы роста тарифа в 2011 г., а также снижение темпов роста тарифов в будущем.
"Согласно пессимистичному варианту нашего сценария, прогнозная цена, рассчитанная на основе DCF-модели, может снизиться на 17%", — отмечают аналитики. Они полагают, что введение в 2011 г. 15%-ного ограничения на темпы роста тарифов продиктовано политическими соображениями, связанными с предвыборной кампанией, а потому эта мера по определению носит краткосрочный характер.
Кроме того, значительное сокращение объемов RAB (или отмена перехода на RAB-регулирование), вероятнее всего, будет иметь продолжительное отрицательное влияние на экономику, негативно скажется на инвестициях в основные активы распределительного сетевого сегмента, степень амортизации которых достигает 70% (один из самых высоких показателей в российском секторе электроэнергетики).
"«Холдинг МРСК» остается нашим фаворитом в российском электроэнергетическом секторе, так как, по нашему мнению, фундаментальный потенциал роста от введения системы RAB-регулирования по-прежнему не полностью заложен в текущие котировки акций компании. Наша нынешняя прогнозная цена, равная 23 центам за акцию, указывает на наличие внушительного потенциала роста стоимости этой бумаги (108%). Но даже после корректировки нашего пессимистичного сценария (т.е. с учетом 15%-ного сокращения объемов IRAB и переноса сроков перехода на RAB-регулирование) мы продолжаем оценивать потенциал роста котировок этой бумаги как весьма высокий, равный 70-75%", — заключили аналитики.
