Башнефть, которая лишь недавно начала отчитывать по МСФО, не изменила начатой традиции и опубликовала данные промежуточной отчетности за 2 квартал и I полугодие 2010 года. Из отчетности можно почерпнуть один интересный факт — в I полугодии текущего года Башнефть по рентабельности умудрилась обогнать ЛУКОЙЛ.
Вкупе отказ от давальческой схемы, создание собственной инфраструктуры продаж и 15%-ное увеличение добычи нефти обернулось для компании отличным ростом финансовых показателей в I полугодии 2010 года. Так, выручка в рассматриваемом периоде выросла на 178% по сравнению с аналогичным периодом 2009 года. Благодаря увеличению среднесуточной добычи на 2,4%, а также повышению продаж нефтепродуктов, выручка во 2м квартале 2010 года также продолжила динамичный рост – ее рост составил 14%.
«Напомню, что в настоящее время в Башнефти реализуется программа по увеличению добычи на старых месторождениях за счет применения различных методов повышения нефтеотдачи. Однако максимальный объем добычи, который планируется получить к 2013 году — это пока 15,1 млн тонн нефти, тогда как в I полугодии 2010 года Башнефть добыла 6,8 млн тонн нефти, а по итогам 2010 года план по добыче – 13,9 млн тонн нефти. Таким образом, безудержного увеличения добычи нефти в последующие годы можно не ждать. Да и сложно это будет реализовать, учитывая, что выработанность месторождений компании составляет 18,3%, а запасов может хватить лишь на 20,6 лет», — отмечает Анастасия Соснова, аналитик «Инвесткафе».
Впрочем, около 75% выручки компании дает именно реализация нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. И, несмотря на то, что компания вынуждена закупать нефть с западносибирских месторождений для загрузки своих НПЗ (Уфанефтехим, Уфимский НПЗ, Новойл) в примерной пропорции 50:50 (50% — своя нефть, 50% — закупки), ей удалось с уходом от давальческой схемы еще и заметно повысить эффективность деятельности по итогам I полугодия 2010 года. Да так, что по марже EBITDA и чистой рентабельности Башнефть обогнала ЛУКОЙЛ. В I полугодии 2010 года рентабельность EBITDA повысилась с 17% до 21%, чистая рентабельность – с 1% до 11%.
«Отмечу, что эффективность компании выросла даже вопреки беспрецедентному росту транспортных расходов (на 625% в I полугодии 2010 года), 24%-ному росту расходов на добычу и появлению огромных расходов на закупку нефти, чем обычно сопровождается уход от давальческой схемы. И в этом просматривается очевидная заслуга менеджмента. Впрочем, доля расходов на закупку нефти у сторонних поставщиков чрезвычайно высока – 22,5% в общей сумме операционных расходов. Именно она будет в дальнейшем оказывать давление на финансовые результаты Башнефти», — добавляет аналитик.
Чистый долг компании на конец I полугодия 2010 года составил 1,619 млрд долларов. По сравнению с 1 кварталом 2010 года он вырос на 611 млн долларов. Однако в соотношении с EBITDA уровень долговой нагрузки по-прежнему можно считать некритичным для Башнефти.
У меня нет рекомендации по акциям Башнефти, добавляет Анастасия Соснова. По сравнительным мультипликаторам акции компании смотрятся недооцененными, но я считаю, что в дальнейшем Башнефти будет сложно поддерживать демонстрируемую динамику, как по росту добычи, так и по росту финансовых результатов, где давление будут продолжать оказывать расходы на закупку нефти. Словом, этот отчетный год для компании может так и остаться лучшим.
В свою очередь, аналитики ИК «ТКБ Капитал» отмечают: «Главная интрига в результатах Башнефти за 2К10 касается пересмотра себестоимости. В презентации по результатам за 1К10 компания объявила одни расходы, а в презентации, посвященной результатам 2К10, Башнефть опубликовала другие, более низкие, расходы за 1К10, существенно разнящиеся с объявленными ранее. Как сообщает Башнефть, была проведена реклассификация затрат с целью приведения их в соответствии с методологией МСФО. Согласно новой версии, затраты компании на добычу в среднем составляли $7.2/барр. за 1К10 против объявленных ранее $9.0/барр., а затраты на нефтепереработку – $5.6/барр. против прежних $6.1/барр. Башнефть оценивает затраты на добычу во 2К10 на уровне около $8/барр., тогда как среднеотраслевой их размер составляет порядка $5–7/барр. Что касается затрат на нефтепереработку, то, по оценкам Башнефти, они составили около
$5/барр. во 2К10 против $2–3/барр. в среднем по сектору. Мы ожидаем, что Башнефть внесет ясность по ряду вопросов, касающихся затрат, на телефонной конференции, которая состоится 15 сентября в 17.00 по московскому времени. Высокие расходы на добычу (обусловленные истощенной базой добывающих активов компании), закупки нефти у третьих лиц (у Башнефти дефицит нефти при соотношении нефтепереработки к добыче на уровне 160%) и транспортные расходы (НПЗ компании находятся вдали от экспортных рынков) – это основные факторы, оказывающие давление на показатели рентабельности. Мы также полагаем, что Башнефть прояснит ситуацию с тем, как она планирует добиться роста нефтедобычи в следующем году на 10% год к году при таких низких текущих капзатратах".
