Банк внешней торговли (Внешторгбанк) создан в октябре 1990 г. ОАО «Банк ВТБ», один из крупнейших системообразующих кредитных институтов России общефедерального значения, прочно занимает в РФ второе место по размеру активов, капитала, ресурсной базы, объемам кредитования предприятий и населения, величине чистой прибыли.
Минимумы-максимумы
Акции ОАО «Банк ВТБ» находятся в свободном обращении с мая 2007 г., когда банк провел первичное публичное размещение своих акций, и торгуются на российских биржах ММВБ и РТС, а также в виде глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже.
На данный момент free float обыкновенных акций данной кредитной организации составляет 5,75% акций.
Основным акционером банка является Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом с долей в капитале банка в 85,50%.
Ценового максимума в $0,0058 за бумагу обыкновенные акции ОАО «Банк ВТБ» достигли 8 июня 2007 г. Минимальная цена обыкновенной акции банка в $0,00051 зафиксирована 3 марта 2009 г.
Множественный коэффициент детерминации для цен обыкновенных акций ВТБ и индекса РТС за период с мая 2007 по сентябрь 2010 гг. составил 0,81, что отражает высокую качественную характеристику силы связи.
Оценка ликвидности
Оценки справедливой стоимости обыкновенной акции ВТБ на данный момент крайней противоречивы. При цене на закрытие 17.09.10 г. на уровне $0,0028 ряд банков и финансовых компаний полагают ее равной $0,0024-0,0027, ряд других оценивают данную бумагу в $0,0031-0,0040.
Основная причина, вероятно, в крайней неопределенности, сопровождающей текущие оценки реальных уровней проблемных активов банков и, соответственно, уровней прироста объема кредитования, их отчислений в резервы и прибыли.
Наиболее оптимистичные прогнозы основываются на предположениях о росте в ближайшие несколько лет объема выданных займов ВТБ на уровне в 12-17% (г/г) при снижении соотношения накопленных резервов к общему объему позиции на кредитном рынке до 7-4%.
Что касается темпов роста кредитного портфеля, то возможность по его наращиванию с годовым приростом, близким к «докрзисному», для банковской системы в целом представляется низкой. Банки еще два-три года, возможно, будут стремиться к сохранению соотношения резервов и капитала на уровне порядка 30% или выше к объему накопленных займов, что ограничит для рынка средний номинальный прирост нового кредитования уровнем в 5-10% (г/г). В то же время, для лидеров кредитного рынка за счет усилившихся в кризис конкурентных преимуществ эта цифра, по крайней мере, в ближайшие годы, может быть в 1,5-2 раза выше. В период бума, при относительно равной стоимости пассивов и при существовании высокого спроса на рынке заимствований прирост процентных доходов Сбербанка и ВТБ составлял в среднем 40% (г/г) при общем росте кредитного рынка в 20%.
Согласно опубликованной 17 сентября т.г. информации, по оценкам Fitch Ratings, текущий уровень проблемных кредитов российских банков составляет 25%, из них пролонгированные кредиты — 11%. Standard&Poor’s считает, что проблемными можно назвать около 40% кредитов российских банков (эта цифра включает также реструктурированные кредиты). Подобные данные, очевидно, являются неблагоприятным фактором, с точки зрения перспектив сокращения отчислений в резервы российских кредитных организаций в ближайшие годы.
При реализации в перспективе 2-3 лет сценария «второй волны» кризиса, новый раунд наращивания резервов и капитала при одновременном спаде кредитной активности, может вызвать снижение рыночных оценок стоимости ВТБ на 30-50%.
С другой стороны, принятие в РФ предложенного МЭР закона о банкротстве, фактически будет означать начало создания банка «плохих» активов, по крайней мере, для крупнейших кредитных организаций. С его принятием существенно повысится потенциал расширения бизнеса лидеров рынка за счет более слабых в финансовом отношении структур. Вероятное в ближайшие годы проведение политики количественного ослабления в ряде ведущих стран – фактически, её уже начали проводить японские финансовые органы – будет способствовать росту номинальных доходов банковского, потребительского сектора при параллельном сохранении относительно стабильного уровня рыночных ставок заимствований. Кроме того, на данный момент нет оснований предполагать, что централизованная, государственная поддержка капитала крупнейших банков не будет проведена в очередной раз, в случае необходимости.
На основании модели дисконтированных денежных потоков я оцениваю «справедливую» стоимость обыкновенной акции ВТБ в $0,003 за бумагу.
С точки зрения сравнительного анализа, обыкновенные акции ВТБ сейчас по отношению к иностранным аналогам торгуются с дисконтом по показателю P/BV 2010 в 20%, по показателю P/E 2010, напротив, с премией в 30%.
С учетом существующей для ВТБ перспективы выравнивания показателя P/E 2011 с аналогичными индикаторами иностранных банков, на основании анализа мультипликаторов я оцениваю «справедливую» стоимость ВТБ на период ближайшего года в $0,0028.
Прогноз и рекомендации
Анализ микроэкономической статистики не позволяет делать вывод о значимой недооценке акций ВТБ рынком. Однако, в ближайшие несколько кварталов, ключевым фактором, способным повлиять на цены акций банка, является их «индексный» характер для рынка. Влияние этого фактора на цену бумаг банка усилится под влиянием ожиданий продажи доли в его капитале иностранному инвестору.
Я ожидаю существенного повышения уровня основных рыночных мультипликаторов за счет реализации в среднесрочном периоде практики количественного ослабления политики ряда ведущих мировых ЦБ. Эти меры необходимы для поддержки экономики в условиях слабости госбюджетов и «закредитованности» частного сектора. Также эти меры необходимы для сохранения стабильности ставок государственных заимствований в условиях ускорения инфляции. Темп роста цен в мире в ближайшие годы будет увеличиваться либо на фоне спада темпов роста производства при более стабильных темпах роста населения, при ограничительной политики регуляторов, либо на фоне монетизации долга и «мягкой» политики финансовых властей. В любом случае, платить более высокие проценты по долгам экономики развитых стран сейчас не готовы и применять весь арсенал возможностей для того, чтобы этого избежать. Практика количественного ослабления, в период ее проведения, весьма позитивна для финансового и фондового рынка.
Судя по данным за последние 25 лет, в среднем, рост денежного компонента M1 США на 9% сопровождался повышением индекса S&P 500 P/E на 50%.
С учетом указанных выше факторов, я оцениваю «справедливую» стоимость обыкновенных акций ВТБ на перспективу ближайшего года в $0,004 за бумагу.
