ОАО «Верофарм» — российская фармацевтическая компания-производитель, продукция которой реализуется как в РФ, так и за рубежом. Компания является одним из крупнейших российских производителей дженериковых препаратов и медицинских пластырей.
Она также приобрела известность как крупнейший отечественный производитель онкологических препаратов после приобретения ООО "ЛЭНС-фарм" в 2001 г. Производственную базу "Верофарм" составляют три крупных завода: Воронежский химико-фармацевтический завод, Белгородское предприятие по изготовлению готовых лекарственных форм и Покровский завод готовых лекарственных форм.
Минимумы-максимумы
Компания "Верофарм" была основана в 1997 г. акционерами Аптечной сети 36,6. Основными акционерами ОАО "Верофарм" являются оффшорные кипрские корпорации Leget Investments Limited ("Легет Инвестментс Лимитед") и Glazar Limited ("Глазар Лимитед") с долей в УК эмитента, составляющей 27,02% и 24,9% соответственно. На данный момент free float обыкновенных акций данной кредитной организации равен приблизительно 48% акций.
Обыкновенные акции компании включены в список "RTS Classica, акции" 26 апреля 2006 г. Торги обыкновенными акциями ОАО "Верофарм" на ММВБ начались 25 декарбя 2006 г.
На ценовой максимум в $52,08 за бумагу обыкновенные акции ОАО "Верофарм" вышли 22 мая 2008 г. Минимальная цена обыкновенной акции этой компании была достигнута 13 ноября 2008 г. и составила $9,25.
Множественный коэффициент детерминации для цен обыкновенных акций "Верофарма" и индекса РТС за период с мая 2006 г. по октябрь 2010 гг. составил 0,89, что отражает высокую качественную характеристику силы связи.
Оценка ликвидности
Текущие оценки стоимости компании на основе метода дисконтированных денежных потоков дают значение "справедливой" цены обыкновенной акции компании, на 5% — 10% превышающее её текущий уровень котировок. На закрытии прошлой недели он составлял $40,2.
С одной стороны, прирост выручки компании в ближайшие 3 — 5 лет может оказаться выше отраженного в подобных оценках номинального уровня прироста в 10% — 15%(г/г). В данном случае может сказаться как ускорение инфляции, так и неэластичный характер спроса на продукцию компании. При этом, учитывая политику крупнейших мировых регуляторов, направленную на сдерживание роста рыночных процентных ставок, общий эффект от ускорения инфляции на показатели дисконтированного денежного потока компании в ближайшие несколько лет будет позитивным.
Важно также отметить в данном случае, что принятая в Правительстве России стратегия развития фармрынка РФ предполагает увеличение на нем доли отечественных лекарственных средств с 20 до 50 % к 2020 г.
С другой стороны, на рынке производства и реализации фармацевтической продукции усиливается конкуренция. 24 сентября т.г. Госдума РФ во втором и третьем чтениях приняла поправки к закону об обращении лекарственных средств. Принятие данных поправок является одним из условий вступления России в ВТО. Новость неблагоприятна для российских производителей лекарств, таких как Фармстандарт, Верофарм и Протек, которые производят преимущественно дженерики, поскольку поправки к закону увеличивают как срок, так и затраты на регистрацию дженериков, что сделает эти препараты менее конкурентоспособными в сравнении с импортными лекарствами.
Параллельно, в ближайшие годы, вероятно, будет развиваться процесс сокращения чистой операционной рентабельности компаний сектора. Эта тенденция обусловлена не только ростом конкуренции, но и спадом в темпах прироста реальных доходов населения, который представляется на данный момент устойчивой тенденцией, обусловленной перестройкой российской и мировой экономик под влиянием финансово-потребительского кризиса.
Усиливается государственное регулирование розничной торговли, фармацевтического рынка, рынка сельскохозяйственной и алкогольной продукции, в результате чего компаниям потребсектора приходится подстраиваться под ужесточение норм и условий ведения бизнеса.
Прогноз и рекомендации
Чистая рентабельность ОАО "Верофарм" в 1 полугодии 2010 г. составила 27,3%, увеличившись за год на 2,5 п.п., однако, с точки зрения перспективы нескольких ближайших кварталов потенциал дальнейшего роста этого показателя выглядит в существенной мере ограниченным.
С точки зрения сравнительного анализа, на текущий момент бумаги компании торгуются по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2010 г. на уровне 6,5х, или с 45% — 50%-ным дисконтом к аналогам в развивающихся странах.
23-24 ноября на ММВБ пройдет IPO "Фармсинтеза". Компания предложит инвесторам до 23 млн. акций, или 33% от уставного капитала. Организатор размещения "Алор Инвест" оценивает текущую капитализацию компании в 1-1,4 млрд. руб. и рассчитывает, что в результате выхода на биржу она вырастет до 1,5-2 млрд. руб. Данная информация выглядит характерной, поскольку, в данном случае отношение стоимости "Фармсинтеза" к выручке составляет 5,5х, в то время как у "Фармстандарта" он равен 4,3х, а у "Верофарма" — 2,4х.
Акциям ОАО "Верофарм" в среднесрочном периоде, вероятно, будет обеспечена солидная информационная поддержка со стороны финансового сектора. В конце октября т.г. Центрально-Черноземный банк Сбербанк России выдал ОАО "Верофарм" овердрафтный кредит на 952,788 млн. руб. Банки традиционно активно сотрудничают с высокомаржинальным потребительским сегментом, тем более, что по итогам первого полугодия 2010 года долг "Верофарма" составил сравнительно скромную сумму в 774,7 млн. рублей, что не превышает 20% от стоимости чистых активов компании.
С учетом указанных выше факторов я оцениваю "справедливую" стоимость обыкновенной акции ОАО "Верофарм" на перспективу ближайшего года в $50.
