Есть такая старая и известная фондовая поговорка — Sell in May and Go Away, — возможно, она в очередной раз докажет свою справедливость, и нас в последние два месяца весны ждут локальные максимумы рынка, которые, естественно, могут и превысить справедливый уровень индекса РТС в 2100-2200 пунктов, рассчитанный по методу дисконтированных денежных потоков.
Землетрясение в Японии и гражданская война и иностранная интервенция в Ливии по-прежнему остаются основными новостными темами не только у простых смертных, но и у игроков фондового рынка, которых, как всегда, интересует ключевой вопрос – вверх или вниз, страх или жажда наживы. Напряженность в Ливии, видимо, сохранится в ближайшее время, а значит — сохранятся высокие цены на нефть. Brent по-прежнему торгуется около 115 долл./барр., о таких ценах на нефть “быки” совсем недавно не могли даже мечтать. Вместе с тем, вряд ли они обоснованны с фундаментальной экономической точки зрения, поэтому не стоит их использовать для закладки в модели дисконтированных денежных потоков и, главное, в прогноз терминального года, который оказывает очень существенное влияние на fair price. C моей точки зрения, для оценки нефтегазовых компаний, которые доминируют в индексе РТС, стоит ориентироваться на уровень в 80-90 долл./барр. – данный уровень является экономически обоснованным с точки зрения экономики мировой нефтяной индустрии.
Соответственно, мы выходим на справедливый уровень примерно в 2100-2200 пунктов по индексу РТС, что ниже исторических максимумов, но полностью соответствует докризисным уровням. Традиционный период отсечек должен стать дополнительным фактором в пользу “быков”. Сейчас индекс РТС находится около 1980 пунктов, а значит российский рынок акций является фундаментально привлекательным для покупки. Вспоминая старую и известную фондовую поговорку Sell in May and Go Away, можно предположить, что она в очередной раз докажет свою справедливость, и нас последние два месяца весны ждут локальные максимумы рынка, которые, естественно, могут и превысить справедливый уровень, рассчитанный по методу дисконтированных денежных потоков. При этом коррекция на российском рынке акций, вероятно, может быть вызвана двумя причинами – завершением QE2 и/или уходом военной премии в цене на нефть, что будет связано с разрешением ситуации в Ливии. Геройская смерть лидера Джамахирии может стать большой удачей для шортистов, а также для энергозависимой европейской экономики.
Из фишек вероятными фаворитами являются акции ЛУКОЙЛа, Газпрома и Сбербанка. Хотя, конечно, последние финансовые результаты ЛУКОЙЛа огорчили рынок, а на значительный рост дивидендных выплат акционерам вряд ли стоит рассчитывать. Сбер в отличие от нефтяников отчитался хорошо, плюс в этих бумагах есть идея. По мнению Германа Грефа, приватизация Сбера может состояться во втором полугодии текущего года, сайз — от половины до всех 7.6%. Программа депозитарных расписок будет запущена до приватизации. Кто знает, возможно, в раскрутке капитализации Сберу поможет один очень известный инвестиционный банк. Ясно, что государство хочет продать Сбер дорого, и у рядовых участников рынка есть шанс поучаствовать в ралли. Говоря о бумагах Роснефти, стоит снова сказать о политических рисках, вопрос налогового режима Ванкора остается открытым. Недавно Министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил, что не видит достаточных экономических оснований для продления льготной экспортной пошлины для нефти, добываемой на Ванкорском месторождении.
Если мой прогноз о локальных максимумах в апреле/мае окажется верным, то я рекомендую фиксировать прибыль выходя из российских акций. Конечно, оптимисты скажут, что всегда надо иметь в портфеле существенный процент бумаг, что каждый управляющий должен думать о завтрашнем дне. На что я отвечу – вы точно знаете, каким оно будет, это дно? Единственную бумагу, которую, на мой взгляд, стоит оставить – это привилегированные бумаги Сургута. Дивидендная доходность как в облигациях. Однако нефтяная фишка и возможный будущий обмен на обычку или вход в большую Роснефть, не стоит также забывать о знаменитой денежной кубышке Владимира Богданова.
Естественно, текущие уровни благоприятны для формирования долгосрочных позиций на три-пять-семь лет. Думаю, что инвесторы, которые сейчас войдут в рынок, хорошо заработают в долгую. Мне остается лишь озвучить свои предпочтения, по фундаменталке я ставлю на Газпром, ЛУКОЙЛ, РусГидро, МТС, Аэрофлот, хотя здесь слабое место цены на топливо. Для долгосрочных инвестиций очень хороша Роснефть, однако, политика — увы — пока старше экономики.
В заключение ложка дегтя. В пятницу состоится очередное заседание Совета Директоров Банка России. Многие участники рынка ожидают дальнейшего повышения ставки рефинансирования. Однако сейчас спроса на кредитные ресурсы Банка России нет. Учетная ставка играет лишь роль индикатора. Вместе с тем, скоро выборы и борьбу с инфляцией никто не отменял. Возможно, будут повышены нормативы отчислений в ФОР уже в эту пятницу.
