Недавно Дмитрий Медведев озвучил масштабные планы по приватизации государственных компаний, заявив, что государственный капитализм не является выбранной для России экономической моделью. Путин поддержал его.
Автор этих строк всегда был сторонником именно государственного капитализма, поэтому многие мои читатели просили меня высказаться на этот счет. С моей точки зрения, контрольные пакеты акций наших государствообразующих компаний должны быть законодательно закреплены в руках правительства. В противном случае российская экономика и страна в целом может просто потерять управляемость. При этом в результате скупки бумаг с рынка контроль над нашими стратегическими предприятиями может оказаться у нерезидентов, которые могут оказаться в том числе представителями наших геополитических конкурентов. Стоит также напомнить, что потеря государством контроля в Сбере и ВТБ может вызвать панику среди частных вкладчиков, которые абсолютно справедливо рассматривают обязательства данных банков как квазисуверенный долг. Все либеральные разговоры о том, что государственная компания не может быть эффективной, не выдерживают столкновения с реальностью. Достаточно вспомнить историю Игоря Сечина и Роснефти.
Вместе с тем, все хорошо в меру. И частичная приватизация до 50% + 1 голосующая акция более чем полезна. При этом данная приватизация может стать основным драйвером роста капитализации российских компаний в ближайшие несколько лет. Рост free float всегда позитивен для компании. Конечно, изначально избыточное предложение бумаг может вызвать некоторое давление на котировки. Однако увеличение количества акций в свободном обращении автоматически ведет к увеличению бумаг компании в основных фондовых индексах, на которые ориентируются многие глобальные фонды. Частичная приватизация также может коснуться и пока не торгуемых компаний, например, РЖД. Естественно я сам также заинтересован в приватизации, и не только как миноритарий ряда наших фишек. Рост капитализации и объемов торгов автоматически ведет к увеличению доходов работников фондовой индустрии.
У приватизации и шире модернизации нашей экономики есть и другой важный аспект. А точнее, возможность заработать. Несколько лет назад в моем любимом ресторане Бочка на Красной Пресне я ужинал с одним из экспатов, который больше специализировался на рынках облигаций, чем на акциях. В свое время после 1998 года он неплохо заработал на скупке советских и российских долгов. С его точки зрения лучшая инвестиционная стратегия – это суверенный junk. В качестве примера он приводил долги развивающихся стран союзников США. Из-за проблем с экономикой данные бумаги обеспечивали неплохую доходность, а в случае с кризисом США всегда подставляли им плечо.
Я попытался перенести данный подход на современные Russian equity. И получил достаточно любопытный результат. В России есть реальный суверенный junk. Это привилегированные акции Транснефти. Компания контролируется правительством, которому принадлежат все голосующие акции, и является не только национальной монополией по транспортировке нефти, но и показывает хорошие финансовые результаты. За прошлый год по МСФО EBITDA выросла на 15% от уровня годичной давности до $7,9 млрд. Однако, всем известное корпоративное управление относит данные бумаги к junk . Транснефть – это хороший бизнес, но плохая акция.
Вместе с тем, рано или поздно ситуация изменится. Я не уверен, что компанию когда-либо ждет хотя бы частичная приватизация. Однако изменения в корпоративном управлении лишь вопрос времени. Газпром и рыхлая Роснефть с множеством дочек и трансфертными ценами тоже когда-то были суверенный junk. Кто сделал ставки на эти компании — очень неплохо заработал. С моей точки зрения, это неплохая долгосрочная инвестиционная идея в нынешнем политическом контексте. Ведь задача аналитика, прежде всего, это креатив идей, возможностей для заработка.
При этом я рекомендую быть очень осторожным с обычным junkом. Настоящую идею найти сложно, однако, инвестиционный бизнес – это, прежде всего, массовая продажа идей. И иногда вместо реальной идеи клиенту или управляющему предлагается не только неликвидная, но и фундаментально бесперспективная бумага из третьего эшелона. Последнее понятно, про фишки все и все знают, плюс они в целом адекватно оценены рынком. Этим обычно грешат мелкие региональные инвестиционные компании. На эту тему на рынке хорошо известен старый анекдот.
Встречаются два друга. Один весёлый, а другой грустный. Весёлый у грустного спрашивает:
— Ну что? Как жизнь?
— Да плохо всё — жена пилит, дети не радуют, на работе завал, начальник постоянно достаёт… А у тебя как?
— А у меня всё отлично! Слона вот себе купил. Так жена не нарадуется — он дома прибирается, в магазин за продуктами ходит, с детьми играет. Да и мне по работе помогает. В общем, не жизнь, а сказка!
Грустный начинает:
— Слушай, продай его мне, а?
— Да ты что! Слон такой замечательный — не продам!
— Ну продай. У тебя же и так всё хорошо, а мне слон сейчас позарез нужен!
— Даже не упрашивай.
— Я тебя как друга прошу. Выручай…
— Ну хорошо — только ради нашей дружбы.
Продал. Через две недели снова встречаются. Тот, что слона купил, весь такой потрёпанный — волосы торчком, под глазами синяки, одежда вся мятая:
— Зачем ты мне его продал! У меня всё ещё хуже стало! Этот слон всю квартиру разгромил, везде нагадил. Жена от меня ушла и детей забрала. Соседи жалуются. Я постоянно не высыпаюсь, на работу опаздываю — начальник уже уволить грозится. Я по уши в грязи!
Друг, похлопывая его по плечу:
— Э-э-э приятель, с таким настроем ты слона не продашь.
