Основной интригой новой волны приватизации становятся привилегированные акции Транснефти, а также частично бумаги Роснефти.
Разговоры о российском бюджетном дефиците стали уже привычными, и считалось, что рынку акций от них ничего хорошего ждать не стоит. Действительно, инвесторы любят страны с профицитным бюджетом намного больше, чем с дефицитным. Государственные займы возьмут часть рыночной ликвидности и поддержат процентные ставки. Однако нет худа без добра. По информации деловой печати, для покрытия бюджетного дефицита российское правительство приняло решение вернуться к идее приватизации. В план приватизации на 2011-2013 гг. включены: Транснефть, Роснефть, ФСК, Русгидро, Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, РЖД, Совкомфлот и АИЖК. При этом государство сохранит контроль в упомянутых выше компаниях. Идея, естественно, принадлежит Министерству Финансов, которое, прежде всего, и отвечает за бюджет.
Само собой, планы по приватизации могут быть выполнены лишь частично, поскольку государство может продать лишь наиболее ликвидные свои активы – Роснефть, Сбер, ВТБ. На рынке также есть информация, что из списка могут быть исключены РЖД и АИЖК. С точки зрения государства, продажа пакетов акций является неоднозначной идеей. Конечно, в лоб все выглядит правильно. В отличие от государственных займов деньги от приватизации не надо возвращать, по ним не надо платить проценты, при этом государство сохранит контроль в стратегических компаниях. Однако любому инвестору известно правило – покупай дешево, продавай дорого. Сейчас рынок акций дохлый, с точки зрения дисконтированных денежных потоков при текущих ценах на нефть российские активы недооценены. И когда ситуация изменится, не ясно. Многие мои состоятельные знакомые в отличие от начала и середины нулевых годов предпочитают инвестировать в собственный бизнес, а не в акции российских компаний. Возможно, государство продаст активы по не самым выгодным ценам.
Возможная приватизация российских активов
Однако если кто-то теряет, кто-то обязательно находит. И возможность купить активы дешево далеко не самое главное в новой волне приватизации. Традиционно слабыми сторонами российского фондового рынка являлись низкий free float компаний, слабое корпоративное управление (прежде всего, полугосударственных компаний) и ограниченное число первоклассных фишек. Реализация озвученного плана приватизации нанесет существенный удар по всем трем основным недостаткам. Конечно, масштабное предложение активов в моменте будет негативом для рынка, однако в итоге это станет долгосрочным позитивом.
В заключение пару слов специально для фондовиков. Хочется верить, что в Министерстве Финансов прекрасно понимают связь между денежными потоками компании и ее оценкой фондовым рынком. Капитализация Роснефти в значительной степени зависит от экспортных пошлин на месторождения Восточной Сибири и НДПИ. В следующем году при цене нефти в $70 за баррель, текущей ставке НДПИ и льготной экспортной пошлине для Ванкора EBITDA 2011 составит около $19 млрд. Однако если правительство выберет жесткий налоговый вариант, EBITDA 2011 составит лишь около $15 млрд. Так сказать, почувствуйте разницу.
Однако, основная интрига приватизационной программы, конечно, наш гадкий утенок — Транснефть. Превращение торгуемого министерства, руководство которого открыто призывало инвесторов не покупать собственные акции, в полноценную публичную компанию дает все предпосылки для раскрытия фундаментальной акционерной стоимости. Я уже много лет имею отрицательный взгляд на привилегированные акции Транснефти, советуя их просто избегать, однако, если планы правительства по приватизации компании сбудутся, сейчас самое время покупать.
