— Только сумасшедшие могут покупать акции в нынешнее время по нынешним ценам! — А вы тогда почему покупаете? — Я просто боюсь, что мне не достанется
В статьях в своей колонке, я неоднократно цитировал принцип классического капитализма – много работать и быть скромней. Однако, это верно не только для жизни в мире людей, но и для инвестиций на фондовом рынке. Сейчас рынок акций, да и российская деловая среда в целом напоминают начало нулевых годов, когда деньги зарабатывались потом и кровью, а различные риски инвестиций были значительны, аналитики нефтегазового сектора обсуждали, сможет ли власть заставить Юкос и Сибнефть отказаться от серой налоговой оптимизации, и какую эффективную ставку налога на прибыль следует закладывать в DCF.
Я уже отмечал, что, к сожалению, оптимизм и эйфория второго путинского срока разбились о новую реальность. В старые добрые времена одна очень успешная в инвестировании леди на 85% формировала свой инвестиционный портфель из бумаг третьего или даже пятого эшелона, которые могли приносить сотни процентов за полгода. Естественно ее работодатель был более, чем доволен, как и она сама своим бонусом. При этом стратегия была, конечно, рискованной, но справедливой. Бумаги проходили тщательный фундаментальный анализ, нефть была дорогой, на российский рынок акций валом шел зарубежный капитал, проблем с привлечением займов в принципе не было, а для того, чтобы разогреть капитализацию Урюпинскавтобустепловоза требовались очень незначительные средства.
Потом Россию сильно тряхнуло на волнах мирового шторма. Однако, запас экономической прочности оказался очень значителен, за что отдельное спасибо самому любимому аналитиками инвестиционных компаний и самому ненавидимому журналистами и левой оппозицией министру финансов Алексею Кудрину. Теперь у нас пост-кризисная реальность. Вчера в телефонном разговоре с одним управляющим на рынке акций и облигаций я сказал ему, что мои собственные основные сбережения, за исключением нескольких наших фишек и бумаг второго эшелона, находятся на депозите в Сбере, после чего он позавидовал белой завистью доходности депозита в наиболее надежном коммерческом банке страны. Конечно, прогнозы маргиналов о нефти по 10 долл., дефолте в США, обнулении индекса РТС, банкротстве всех российских банков и Газпрома в ближайшие месяцы так и остались страшилкой, однако, мы сейчас живем в новое время, когда очень легко потерять много денег и очень тяжело их даже немного приумножить. А деньги в современной России по-прежнему почти все, жажда наживы остается основной национальной идеей российского общества.
На рынке акций конечно не все так плохо. Наши ведущие sell side аналитические команды, люди, которые блестяще знают свои отраслевые сектора, и которых я очень уважаю, в целом очень оптимистичны относительно перспектив российских акций. Некоторые даже видят фаворитами малоликвидные компании строительного или потребительского секторов. Если смотреть на российский фондовый рынок в целом, то по нашим оценкам коэффициент P/E российского рынка акций по итогам 2010 г. составляет около 7,5, что значительно ниже, чем в США и основных emerging markets. Оптимисты также верят в переток ликвидности с перегретого, с их точки зрения, рынка облигаций на рынок акций. Вместе с тем, переток средств в акции с рынка облигаций смотрится несколько сомнительным с учетом того, что значительная часть игроков не спешит с покупками, ссылаясь на ожидания возможности купить дешевле. Страх пока побеждает жажду наживы. Риск обвала котировок, вызванный долговым кризисом в Греции, Испании или каком-либо из американских штатов старше прибылей и денежных потоков российских компаний. В текущем году инфляция составит 5-6%, а значит, есть все основания для дальнейшего снижения ставок на рынке облигаций. Доходность во втором эшелоне на рынке облигаций сейчас составляет 8-10%, в третьем 10-13%. При этом времена популярного лозунга “долги отдают только трусы” прошли. Кредитный анализ позволяет выбрать качественного эмитента.
Возможно, кто-то не будет доволен предполагаемой доходностью, однако, в нынешнее время, главное — не потерять. Но и забывать об акциях совсем не стоит. Прежде всего, стоит рассмотреть акции аномально дешевого Газпрома с P/E 2010 на уровне около 4. Если вы хотите сделать более диверсифицированный портфель, то Газпром можно разбавить Роснефтью, Норильским Никелем, Аэрофлотом, а также акциями Уралкалия. При этом, если говорить о долгосрочных инвестициях на три пять десять лет, я по-прежнему не вижу альтернатив акциям Роснефти из-за перспектив Восточной Сибири и азиатских рынков. Несмотря на начавшийся оптимизм торговых площадок, я по-прежнему отдаю предпочтение облигациям, ограничив долю акций 20-25%. Газпром или озвученный выше портфель это дело вкуса. В смутное время главное не потерять. Береженого — Бог бережет, а не береженого конвой стережет. Так говорят некоторые рисковые люди, которые пережили криминальную революцию 90-х, захватили и главное удержали активы, а сейчас являются активными инвесторами на фондовом рынке.
