RCHL является холдинговой компанией расположенной в России инвестиционно-банковской группы Ренессанс Капитал. Агентство одновременно понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») RCHL с уровня «BB-» (BB минус) до «B-» (B минус) и долгосрочный РДЭ ее дочерней структуры в Великобритании, Renaissance UK Holdings Limited («RUKHL»), с уровня «BB-» (BB минус) до «B». Прогноз по долгосрочным РДЭ RCHL и RUKHL – «Негативный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинговые действия в отношении облигаций группы и RUKHL отражают более слабые прогнозы по доходам Ренессанс Капитала, сохранение сложной ситуации в плане рисков, высокий уровень кредитования других структур группы Ренессанс и сложную структуру группы, а также сложности в области защиты ликвидности и доступа к ликвидности в период, когда доходы, вероятно, останутся заметно ниже докризисных уровней.
Понижение долгосрочного РДЭ RCHL до уровня на одну ступень ниже, чем долгосрочный РДЭ RUKHL и рейтинг облигаций группы, отражает дополнительную обеспокоенность структурными вопросами. В сентябре 2008 г. группа Ренессанс объявила о том, что она договорилась о продаже 50% минус половина одной акции Ренессанс Капитала группе ОНЭКСИМ. Поскольку для завершения сделки необходимо получить определенные одобрения от регулирующих органов, ОНЭКСИМ первоначально предоставил кредит на сумму 500 млн. долл. (с погашением в конце июня 2009 г.) холдинговой дочерней структуре RCHL, которая носит название Renaissance Financial Holdings Limited («RFHL»), чтобы сгладить давление на ликвидность, испытываемое группой. RFHL является конечным владельцем всех инвестиционно-банковских дочерних компаний группы, включая эмитента облигаций группы, RSTL.
После того как будут получены разрешения регулирующих органов на проведение продажи, кредит ОНЭКСИМа в размере 500 млн. долл. будет конвертирован в собственный капитал RFHL. В результате сделки RCHL будет владеть только половиной RFHL и в конечном итоге иметь права лишь на половину активов и денежных потоков операционных дочерних компаний группы.
Если регулирующие органы не одобрят сделку, хотя Fitch не ожидает такого развития событий, дополнительная долговая нагрузка в форме кредита от ОНЭКСИМа в размере 500 млн. долл. будет представлять собой значительное денежное обязательство для группы, что может повлечь за собой дальнейшие негативные рейтинговые действия. Fitch считает, что при любом из этих двух сценариев, долгосрочный РДЭ RCHL не должен быть выше уровня «B-» (B минус), до которого он сейчас понижен.
RCHL выступает в качестве гаранта по облигациям, выпущенным RSTL. В то же время поскольку денежные потоки для обслуживания данной задолженности с большей степенью вероятности будут поступать от операционных дочерних компаний группы, а не от RCHL, конкретные структурные вопросы, учтенные при понижении долгосрочного РДЭ RCHL, не были отражены в рейтинге облигаций. Конкретные структурные факторы обеспокоенности, оказывающие воздействие на долгосрочный РДЭ RCHL, не должны влиять на взаимоотношения операционных компаний с контрагентами/другими кредиторами.
После того как в 1 половине 2008 г. группа имела сильные показатели деятельности, в 3 кв. 2008 г. были понесены существенные убытки, в основном, связанные с колебаниями рынка. Несмотря на масштабные меры по снижению расходов (штат группы сократился на 39% относительно пикового значения в 1 226 сотрудников в сентябре 2008 г.), исключительно неблагоприятная торговая конъюнктура и слабость рынков капитала в настоящее время в России обуславливают серьезные сложности для Ренессанс Капитала в плане генерирования доходов. У компании, деятельность которой сфокусирована на узком рынке, где возможны серьезные изменения рыночной стоимости, рисков ликвидности и кредитных рисков, следует ожидать периодические убытки. Однако, при условии что группа сумеет благополучно перенести кризис на финансовом рынке и сохранить ключевой персонал, что может быть очень непростой задачей, ее нацеленность на работу в России/СНГ и Африке и имеющиеся связи в этих регионах означают, что группа может иметь выгодные позиции, чтобы получить преимущества, когда произойдет восстановление рынков и улучшение настроений инвесторов.
Положительным фактором для кредиторов является тот факт, что на балансе группы был существенно снижен уровень левереджа с пикового уровня в 7,4 млрд. долл. активов в июле 2008 г. до 3,1 млрд. долл. на конец 2008 г., когда отношение собственных средств к активам составляло приблизительно 23%. Левередж еще более уменьшится, после того как кредит на 500 млн. долл. от ОНЭКСИМа будет конвертирован в собственный капитал (с учетом этого отношение собственных средств к активам на конец 2008 г. составило бы 38%). Кроме того, сегодня группа погасила синдицированный банковский кредит в размере 95 млн. долл. Оставшийся внешний долг компании представлен еврооблигациями на сумму 180 млн. долл. с погашением в ноябре 2009 г. (первоначальный размер выпуска составлял 250 млн. долл., 28 млн. долл. было погашено и 42 млн. долл. выкуплено).
Однако в сентябре 2008 г., когда было объявлено о сделке с ОНЭКСИМом, ситуация с ликвидностью представляла собой наибольшую сложность для компании, и вливание капитала от ОНЭКСИМа в размере 500 млн. долл. в то время имело решающее значение. Денежные средства и эквиваленты на конец 2008 г. составляли приблизительно 500 млн. долл. При необходимости ОНЭКСИМ может быть готовым предоставить дополнительную поддержку ликвидности, однако на то, что поддержка будет предоставлена в полном объеме и своевременно, нельзя полагаться. Способность получать денежные средства от операционной деятельности и наличие доступа к ликвидности от третьих сторон, вероятно, останутся ограниченными, а, следовательно, погашение оставшейся суммы по облигациям в размере 180 млн. долл. все же может создать относительно существенное давление на имеющуюся ликвидность, если не произойдет улучшение торговой конъюнктуры.
Fitch обеспокоено тем, что свыше 600 млн. долл. из позиции ликвидности Ренессанс Капитала на конец 9 мес. 2008 г. (повышение относительно 147 млн. долл. в конце 2007 г.) было задействовано в форме кредитов, выданных, в основном, другим компаниям группы Ренессанс. Ренессанс Капитал ограничен ковенантами в плане предоставления дальнейших кредитов компаниям более широкой группы Ренессанс, однако может выплатить дивиденды, чтобы помочь обеспечить потребности компаний группы в финансировании.
Проведенные рейтинговые действия:
Renaissance Capital Holdings Limited:
Долгосрочный РДЭ понижен с уровня «BB-» (BB минус) до «B-» (B минус), прогноз «Негативный»
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B»
Индивидуальный рейтинг понижен с уровня «D» до «D/E» и отозван
Рейтинг поддержки подтвержден на уровне «5»
Уровень поддержки долгосрочного РДЭ подтвержден как «нет уровня поддержки».
Renaissance Capital Holdings Limited:
Долгосрочный РДЭ понижен с уровня «BB-» (BB минус) до «B», прогноз «Негативный»
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B»
Рейтинг поддержки понижен с уровня «3» до «4» и отозван.
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга в размере 250 млн. долл., эмитентом которого является RSTL и который имеет гарантию от RCHL, понижен с уровня «BB-» (BB минус) до «B». Рейтинг возвратности активов присвоен на уровне «RR4».
Группа Ренессанс Капитал была основана в 1995 г. и в настоящее время является одним из ведущих инвестиционных банков в России, СНГ и африканских странах, расположенных к югу от Сахары. Конечная холдинговая компания, Renaissance Holdings Management Limited («RHML»), зарегистрирована на Бермудских островах. RHML также владеет банком потребительского финансирования, КБ Ренессанс Капитал, и рядом торговых банковских активов в рамках Renaissance Partners и Renaissance Investment Management.
