Основные риски банка связаны с ухудшением качества кредитного портфеля и ростом стоимости фондирования. Кроме того, негативом для инвесторов является неопределенность с параметрами допэмиссии. Однако, акциям ВТБ добавляют привлекательности низкая оценка собственного капитала компании и безусловная государственная поддержка.
Основной риск ВТБ является общим для всего финансового сектора – рост просроченной задолженности. По прогнозам «ФИНАМа», в 2009 году у ВТБ она достигнет 9% от кредитного портфеля, а её пик придётся на 2010 год, когда данный показатель составит 12% от валовых кредитов. С учетом высоких темпов ухудшения качества кредитного портфеля банки будут вынуждены создавать резервы, которые фактически являются прямым вычетом из чистого процентного дохода. Как результат, аналитики инвестиционной компании ожидают, что убыток ВТБ в 2009 году составит $2,2 млрд. долларов.
Значимой проблемой ВТБ является высокая доля проблемных отраслей (строительство, машиностроение и транспорт) в кредитном портфеле. «Они занимают 28% кредитного портфеля банка. При этом 14% приходится на строительство – наиболее сильно пострадавшую от кризиса отрасль. Это уже негативно отразилось на динамике просроченной задолженности, за первый квартал 2009 года доля просроченной задолженности ВТБ по РСБУ увеличилась с 2,0% до 3,8%», — отмечает аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Романов. Он позитивно оценивает отказ ВТБ от агрессивной кредитной политики — в феврале и марте 2009 года кредитный портфель банка демонстрировал отрицательную динамику по РСБУ.
Дополнительное давление на финансовые показатели ВТБ будет оказывать рост стоимости фондирования. Она выросла в четвертом квартале прошлого года, когда дешёвые депозиты Минфина, привлекаемые по ставке в 8-9%, были заменены более дорогим финансированием ЦБ РФ, стоимость которого составляет 13-16%. При этом на финансирование Центробанка приходится около 20% обязательств ВТБ. «В полной мере негативный эффект замены проявится в показателях первого квартала 2009 года. Учитывая текущую макроэкономическую ситуацию, мы оцениваем вероятность обратной замены финансирования ЦБ РФ на депозиты Минфина в ближайший год как крайне низкую», — говорит г-н Романов.
Рост просроченной задолженности и стоимости фондирования делают актуальным вопрос достаточности капитала ВТБ, который для него стоит более остро, чем для «Сбербанка». «Во-первых, рентабельность бизнеса ВТБ существенно ниже, чем у «Сбербанка», вследствие чего создаваемые им резервы приведут к масштабным убыткам в 2009-2010 годах. Во-вторых, качество кредитного портфеля ВТБ, по нашим оценкам, ниже, чем у «Сбербанка», следовательно, ВТБ может потребоваться создание большего объёма резервов», — анализирует г-н Романов.
Впрочем, благодаря поддержке государства, ВТБ получит достаточное фондирование, что поможет сохранять объём кредитного портфеля в условиях кризиса. Кроме того, государственная поддержка позволит без проблем привлечь капитал первого уровня в необходимых объёмах. Размер дополнительной эмиссии уже утверждён и составит 180 млрд. рублей. Основная проблема – неопределенность ее параметров. Сейчас сохраняются риски, что условия допэмиссии могут нанести ущерб миноритарным акционерам банка.
Несмотря на все риски, собственный капитал сейчас ВТБ оценен крайне дешево. В частности, коэффициент P/BV 2009 года ВТБ составляет 0,9, что подразумевает 25%-ный дисконт к аналогичному показателю для «Сбербанка» и 40%-ный дисконт к среднему показателю для крупных банков БРИК.
