Fitch подтвердило рейтинги «Российских Железных Дорог» на уровне «BBB», прогноз «Негативный». Государство будет поддерживать стабильность своей компании, а ее рейтинги зависят от положения дел в стране.
Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте РЖД на уровне «BBB» и приоритетные необеспеченные рейтинги «BBB». При этом агентство присвоило компании «Негативный» прогноз по долгосрочным РДЭ. Кроме того, Fitch подтвердило краткосрочные РДЭ компании в иностранной и национальной валюте на уровне «F3», а также национальный долгосрочный рейтинг и национальные приоритетные необеспеченные рейтинги «AAA(rus)». Прогноз по национальному долгосрочному рейтингу – «Стабильный».
Рейтинги РЖД напрямую зависят от рейтингов России в целом («BBB»/«F3»/прогноз «Негативный»), так как компания находится в полной государственной собственности. Железнодорожная компания стратегически важна для страны. Кроме того, экспертам Fitch позволили увязать рейтинг компании с государственным участие властей в установлении тарифов и общем финансовом планировании, прямые вливания акционерного капитала, финансирование со стороны банков под государственным контролем и предоставление субсидий по грузовым перевозкам и убыточному сегменту пассажирских перевозок. Специалисты агентства говорят, что прмяые субсидии будут составлять увеличивающуюся долю в EBITDAR, что еще больше усилит связи РЖД с государством. Правда, вместе с этим будет расти и зависимость от государства. Эксперты при определении рейтинга также учли предполагаемое сохранение позиции монопольного оператора железнодорожной инфраструктуры в России.
Кроме того, агентство отмечает некоторое восстановление объемов грузоперевозок. Однако прибыльность РЖД более волатильна, чем у сопоставимых компаний. Тем не менее, маржа EBITDAR в 2008 году равнялась 18,2%, что выглядит вполне благоприятно. Эксперты предполагают, что в 2009 году маржа восстановилась за счет повышения тарифов и субсидий, а также сокращения затрат.
Также агентство положительно оценило программу компании по экономии расходов. Также Fitch позитивно рассматривает тот момент, что инвестиции, относящиеся к зимним Олимпийским играм 2014 г. в Сочи, напрямую финансируются государством за счет новых взносов капитала (221 млрд. руб. ожидаются в 2009-2012 гг.). Но экспертов настораживает сокращение капиталовложений (около 40% в 2009-2012 гг., включая снижение закупок подвижного состава), которое может привести к потере РЖД части доли рынка. По прогнозам Fitch, левередж РЖД останется в диапазоне 2-2,5x (несколько выше собственных оценок менеджмента), что благоприятно выглядит на фоне сопоставимых компаний (ожидается, что медиана будет выше 4x), даже с учетом более высокой волатильности прибыльности. Несмотря на значительный операционный денежный поток, свободный денежный поток у РЖД, вероятно, останется отрицательным ввиду интенсивной, хотя и сокращенной, программы капиталовложений в размере 1 317 млрд. руб. в 2009-2012 гг., 32% из которых относятся к поддержанию инфраструктуры.
По материалам Fitch Ratings.
