Экономика снова становится скучной и не интересной широкому читателю темой.
В начале года, как и положено, было опубликовано множество политических и макроэкономических прогнозов, в большинстве из них были изложены сценарии нового мирового или российского экономического апокалипсиса. Ключевым было слово “кризис”. Тема по-прежнему горячая, а значит — гарантирует успех у читателей. Вместе с тем, анализ наиболее вероятной динамики макроэкономических индикаторов 2010 говорит о том, что год будет умеренно позитивным и скучным: экономический рост на фоне низкой инфляции. Российская экономика пережила кризисный шок и теперь начала свое восстановление, мечта радикальной оппозиции о серьезных социальных волнениях, как и ожидалось, оказалась больной фантазией. В целом, капитализация российских компаний и процентные ставки на рынке рублевого долга, в отличие от ситуации годичной давности, никак не говорит о кризисе, вероятно уже в ближайшее время Банк России продолжит снижать учетную ставку.
В 2010 г. мы прогнозируем рост промышленного производства на 5-6%, таким образом, докризисный уровень достигнут не будет, соответственно, одной из ключевых характеристик роста останется эффект низкой базы прошедшего года. Рост ВВП в 2010 г. мы ожидаем на уровне 4-5%. В текущем году мы ожидаем дальнейшее снижение инфляции до 6-7% на фоне слабого потребительского спроса и консервативной политики государства в части исполнения бюджета. В текущем году мы ожидаем активизацию розничного кредитования, что позитивно отразится на потребительском спросе. Мы ожидаем роста потребления в 2010 г. на величину порядка 4%.
Средний курс рубля к доллару мы ожидаем на уровне 30 руб./долл. Комфортные нефтяные котировки на фоне восстановления мировой экономики и интерес к российским активам, в частности, на фоне сохраняющегося значительного дифференциала ставок на внутреннем и внешнем рынках будут оказывать поддержку курсу рубля. При этом очень вероятное ужесточение монетарной политики ФРС приведет к некоторой коррекции на нефтяном рынке, однако, вряд ли цены на нефть опустятся на значимый период времени ниже 65 долл./барр., т.е. цены на сырье останутся комфортными для российской макроэкономики и бюджета. Международные резервы к концу 2010 года должны достигнуть 500 млрд. долл.
По-прежнему значительная дельта между текущей оценкой большинства российских компаний фондовым рынком и оценкой относительно дисконтированных денежных потоков будет способствовать притоку иностранного капитала в российские акции, до кризиса доля нерезидентов на данном рынке составляла примерно 50%. Активно будет развиваться рынок первичных размещений рублевого долга. Беззалоговый характер кредитования, отсутствие жесткого партнера кредитора и возможность самим устанавливать параметры займа делает выпуск облигаций для предприятий более привлекательным по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Вместе с тем, повышение ставки ФРС также негативно скажется и на рынке рублевого долга.
Среди регионов в лучшем положении окажется Дальний Восток, который за счет завязки на быстро растущий китайский рынок, в сравнении с другими российскими регионами в значительной меньшей степени пострадал от кризиса. Соответственно инвестиции в акции компаний региона или национальных чемпионов завязанных на китайский рынок (Роснефть) выглядят достаточно интересным вложением, исключением, вероятно, остается Дальсвязь. Несмотря на сохраняющийся потенциал роста бумаг компании относительно дисконтированных денежных потоков, риски консолидации дочерних предприятий Связьиневста в Ростелеком очень велики, впрочем, ждать осталось недолго, коэффициенты конвертации появятся уже весной.
Основным риском для России является внешняя конъюнктура, российская экономика входит в число экспортноориентированных, внутренний рынок по-прежнему слаб. Однако, потрясения в мировой экономике в 2010 году маловероятны, хотя риски по-прежнему выше, чем до кризиса. Ожидаемая долгосрочная динамика выглядит скорее оптимистично, чем пессимистично. Темпы роста азиатских экономик в обозримом будущем будут выше, чем на Западе. И все большая ориентация на данные рынки позволит России поддерживать высокие темпы роста в течение длительного периода времени.
Государственная экономическая политика окажется по-прежнему средне эффективной, несмотря на все усилия, “коэффициент разворовывания” государственных инвестиций и программ сохранится примерно на докризисном уровне в 30%, в 90-е годы – 50%, а по отдельным программам — 90-100%. Олигархические и публичные компании в целом будут показывать более успешную операционную и финансовую динамику относительно государственных компаний. Вероятно, значительно снизятся риски газового транзита через Украину. В целом можно сказать, что в 2010 году россияне будут жить лучше, но хуже, чем до кризиса. Экономического чуда не будет, однако, невидимая рука рынка будет постепенно залечивать последствия кризиса в экономике. Экономика снова становится специализированной скучной и не интересной широкому читателю темой. Народ в любой стране и во все времена требует лишь хлеба и зрелищ.
