Закончился трудный 2009 год, обработана и опубликована большая часть американской экономической информации за последний квартал. Есть ряд позитивных моментов, однако игроки не слишком оптимистичны. Чем можно объяснить медленное падение фондового рынка?
Опубликованная американская статистика дает возможность проанализировать сложившуюся ситуацию, выявить тенденции и спрогнозировать дальнейшее развитие событий.
Начнем с наиболее общего показателя – ВВП. В четвертом квартале ВВП вырос на 5,2% в годовом исчислении. Следует отметить, что эта оценка является предварительной и почти наверняка можно ожидать уменьшения последнего значения, после уточнения данных. Однако радикального снижения ждать не стоит, так как предварительная оценка редко отклоняется от окончательной более чем на 30%
Наиболее существенный вклад (в долларах) в данный прирост, дало сокращение нераспроданных остатков (Change in private inventories). В сочетании с растущим потреблением это формирует позитивный импульс к восстановлению экономики. Индекс индустриального производства подтверждает позитивную динамику. Рост отмечается с июля 2009 года и тренд довольно устойчив.
Степень использования промышленных мощностей растет аналогичным образом (что является фактором уменьшения безработицы). Таким образом, наблюдающееся замедление роста безработицы имеет реальные обоснования. Однако рынки, тем временем, не демонстрируют былого оптимизма и склонны к падению. Основным индикатором рыночных настроений является индекс S&P500, курс доллара и ряд ключевых ставок.
После обработки 71% отчетов компаний входящих в индекс S&P500, операционная прибыль за четвертый квартал выросла по сравнению с третьим на 10,6%, отчетная прибыль на 1,8%. Фундаментальных причин для серьезного падения котировок, таких, какие имелись в конце 2008 года, сейчас нет. Короткий интерес снижается. Что говорит о том, что игроки не настроены на серьезное движение вниз. Другим индикатором рыночных настроений, является уровень маржинальных займов (Margin Debt). Когда игроки рассчитывают на дальнейший рост, они увеличивают уровень маржинальных долгов, причем пики таких займов опережают пики котировок. Т.е. спекулянты заранее видят, что рост исчерпал себя, и первыми выходят из игры. Рынок делает последний рывок, но, не имея поддержки, разворачивается вниз. Такая ситуация уже имела место в 2001 году и повторилась в 2008. Игроки не спешат гасить маржинальные кредиты, и это тоже не в пользу серьезного падения. Скорее, тут имеет место естественная коррекция, необходимая после мощного ралли 2009.
Коррекция наблюдается и на рынке валют. Традиционно доллар движется синхронно с фондовым рынком, отражая желание инвесторов рисковать или напротив, уходить в «тихую долларовую гавань». Доллар укрепляется с начала декабря и признаков разворота пока не видно. Однако в отличие от нервозного состояния осени 2008 года, ключевые ставки (и спрэды) находятся на минимальных уровнях, что является мощным фактором поддержки бизнеса, так как низкая стоимость заимствований существенно облегчает обслуживание долгов.
Ситуация на рынке недвижимости, не так хороша, как мы привыкли за последнее время. Летнее оживление подходит к концу, продажи новых домов в четвертом квартале упали на 8% (к предыдущему кварталу). На вторичном же рынке рост 14%. Однако, цены замерли на нынешних уровнях, а если смотреть не сезонно-скорректированные данные, то даже демонстрируют падение.
Учитывая, что по всем прогнозам экономическое восстановление не будет слишком бурным (сказывается высокий уровень долгов домохозяйств и низкий уровень сбережений), инвесторы не видят смысла наращивать покупки на фондовом рынке, но и на массовый сброс также ничто не указывает. Финансовая ситуация существенно отличается от осени 2008. ФРС залил рынок ликвидностью (ставки отражают высокий уровень доступности средств), экономика начала перестраиваться под сложившуюся ситуацию, производство увеличивается, загруженность предприятий растет и это стимулирует обратный найм рабочих. Как только процесс наберет обороты, вновь трудоустроенные увеличат расходы и восстановление примет самоподдерживающийся характер. Пока что ситуацию поддерживают расходы бюджета и в нынешнем году они опять-таки весьма велики. В случае сохранения положительной макроэкономической динамики, есть основания полагать, что коррекция на фондовых и валютных рынках довольно быстро закончится и вернется к умеренному росту (т.к. основной потенциал уже исчерпан) со склонностью к боковому движению.
