Рекомендация по данным ценным бумагам – «Покупать». По мнению аналитиков «ФИНАМа», акции «Кузбассэнерго» в кризисных условиях обладают инвестиционной привлекательностью, поскольку компания имеет низкую долговую нагрузку, стабильный спрос на свою продукцию, а также сильного мажоритарного акционера, заинтересованного в повышении эффективности энергетических активов.
ОАО «Кузбассэнерго» (ТГК-12) является крупнейшей генерирующей компанией по установленной тепловой и электрической мощности на территории Кузбасса и Алтайского края. «Кузбассэнерго» владеет девятью электростанциями общей электрической установленной мощностью 4 392 МВт, установленная тепловая мощность станций компании составляет 8 842 Гкал/час. ТГК обеспечивает более 12% совокупной выработки электроэнергии и более 25% отпуска тепла на территории объединенной энергосистемы Сибири, а на территории Кузбасса и Алтайского края — порядка 68% отпуска тепла.
По оценкам аналитиков инвестиционной компании, у тепловой генерации доля топлива в структуре себестоимости составляет около 50%. «СУЭК, являясь одновременно и мажоритарным акционером, и основным поставщиком угля для станций «Кузбассэнерго», может добиться существенного синергетического эффекта за счет роста качества управленческих компетенций в генерирующей компании, более системного подхода к повышению эффективности ее деятельности, — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Денис Круглов. – Также «Кузбассэнерго» может снизить стоимость заимствований за счет гарантий со стороны СУЭК».
Важной позитивной особенностью финансового состояния «Кузбассэнерго» аналитики «ФИНАМа» считают низкую долговую нагрузку: «На конец 2008 года коэффициент D/E находился на уровне 13%. Размер совокупного долга «Кузбассэнерго» составлял 3 319 млн. рублей, при этом чистый долг был 1 061 млн. рублей. Все это говорит о высокой финансовой устойчивости компании. В связи с этим мы считаем, что «Кузбассэнерго» не будет испытывать существенных трудностей в привлечении заемного капитала как для финансирования операционной деятельности, так и для инвестиций».
Аналитики инвестиционной компании позитивно оценивают ожидаемое снижение инвестиционной активности «Кузбассэнерго», поскольку инвестиционная программа компании основывалась на предпосылках, которые в текущих условиях не реалистичны. «Возможный отказ от коммерчески неэффективных инвестиционных проектов позитивно отразится на фундаментальной стоимости компании», — отмечается в аналитической записке.
Среди основных рисков, которые могут негативно сказаться на фундаментальной стоимости акций ТГК-12, аналитики «ФИНАМа» выделяют трансфертное ценообразование. «Мы не исключаем возможности перенесения центра прибыли в СУЭК, который является мажоритарным акционером компании, за счет продажи угля «Кузбассэнерго» по завышенным ценам, — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Рейли. – Использование СУЭК трансфертного ценообразования в какой-то момент обернется против интересов миноритариев генкомпании».
В числе факторов, негативно влияющих на инвестиционную привлекательность акций компании, аналитики «ФИНАМа» также выделяют выпадающие доходы. В 2007 и 2008 годах «Кузбассэнерго» недополучило более 2 млрд. рублей дохода из-за особенностей существующей системы тарифного регулирования. «Поскольку мы ожидаем, что проведение либерализации рынка электроэнергии продолжится в соответствии с ранее намеченными темпами, то риск дальнейшего возникновения выпадающих доходов снижается», — полагает г-н Круглов.
