Кризис 2008
Сегодняшняя ситуация на российском рынке акций является полной противоположностью положению годичной давности. С высокой вероятностью можно сказать, что рынки отделались легким испугом. Долгосрочные инвесторы пересидели временные убытки 2008 года в бумагах, свой стратегический портфель я не трогал. А у инвесторов, которые ориентировались на более краткосрочные перспективы, во время кризиса должны были сработать “стопы”. В августе прошлого года кавказская война и ситуация в американской финансовой системе заставили меня изменить взгляд на перспективы российского рынка акций с бычьего на медвежий. Риски стали запредельными. Базовый сценарий тогда давал коридор 1100-1300 пунктов по индексу РТС, негативный 500-700 пунктов. Дополнительным козырем медведей стало резкое снижение цен на нефть. Однако, направление динамики рынка было спрогнозировано верно, шорты были закрыты в рамках коридора базового сценария. В результате снижения рынка акции российских эмитентов стали торговаться значительно дешевле своей фундаментальной стоимости, т.е. уровней рассчитанных по методу дисконтированных денежных потоков. Однако, связь между капитализацией компаний и денежными потоками была разорвана, и надежды на быстрое восстановление рынка до разумных уровней в 2008 году не оправдались. Основным инструментов инвестиций тогда стал доллар.
Восстановление рынка 2009
В начале года трудно было ожидать фактически полного восстановления российского финансового рынка. При этом рынок облигаций по ставкам практически вышел на докризисный уровень, вряд ли сейчас можно опасаться девальвации рубля, а резервы Банка России по-прежнему очень значительны. В начале года я рекомендовал покупать акции российских нефтегазовых экспортеров, ожидая выхода индекса РТС в коридор 900-1200 пунктов во втором квартале. Нефтегазовый сектор является основой индекса РТС, который рассчитывается по капитализации free float. Мой январский прогноз подъема российского рынка акций был основан на значительной недооценке основных нефтегазовых фишек относительно DCF оценки. В пользу роста бумаг нефтегазовых экспортеров были также девальвация рубля, снижение налога на прибыль и НДПИ нефтяников. Однако, развитие ситуации оказалось значительно более оптимистичным, чем можно было ожидать в начале года. Грамотная политика российских властей смогла максимально сгладить экономические и социальные последствия кризиса. Потепление внешнеполитических отношений России и США вызвало приток средств нерезидентов на рынок акций, вместе с тем, доли нерезидентов на рынке акций еще очень далеко до докризисных 50%. Однако, основным козырем, конечно, стал более значительный по сравнению с ожиданиями рост цен на нефть. Коридор в 65-75 долл./барр. давал по DCF оценке индекс РТС в диапазоне 1300-1500 пунктов, который стал моей второй целью озвученной летом. Недавно цель была достигнута. Следует также отметить, что рост российского рынка акций в 2009 хорошо вписывается в правило, что биржа всегда играет на опережение. В 2009 году в России будет зафиксирован серьезный спад экономики, однако, уже в следующем году рост национального хозяйства составит 4-5%.
Оптимисты правы по целям, но не правы по срокам
Сейчас оптимисты играют на рынке первую скрипку, ожидая нового масштабного роста российских акций до конца года, называются уровни 1700-1800 пунктов по индексу РТС. Их обоснования – российским индексам еще далеко до докризисных уровней, плюс ожидания скорого выхода цен на нефть к 90 долл./барр. Жажда наживы победила не только страх, но и чувство реальности. Однако, с моей точки зрения, оптимисты правы по целям, но не правы по срокам. Российский реальный и тем более финансовый сектор сильно потрепаны кризисом, и денежные потоки компаний в целом значительно уступают докризисному уровню. При этом в некоторых компаниях значительно ухудшилась ситуация с прозрачностью и корпоративным управлением. Для изменения ситуации нужно время. Но главное это конечно нефть. В принципе текущая нефтяная конъюнктура по-прежнему говорит в пользу коридора 65-75 долл./барр. Однако, даже если быки предпримут штурм новой высоты, стоит напомнить, что цена в 90 долл./барр. способна нанести серьезный удар по американской экономике. А значит, США, мягко сказать, в этом не заинтересованы. При этом основной союзник США Саудовская Аравия имеет примерно треть не задействованных мощностей. Стоит также напомнить, что рост цен на нефть неизбежно ведет к инфляции, а значит — повышает вероятность скорого повышения ФРС процентной ставки и соответственно болезненной коррекции на мировом фондовом и товарном рынке.
Последним козырем быков является скорый масштабный приток средств нерезидентов на рынок акций, который, по их мнению, будет вызван политикой. Так сказать, нам убытки по барабану покупаем по хаям. Они полагают, что Дмитрий Медведев – это второй Борис Ельцин, соответственно, он должен очень нравиться американским инвесторам. Однако, в России сохраняется преемственность власти, Россия не пойдет на серьезные внешнеполитические уступки США, а значит, не будет и золотого дождя с Запада, ситуация 1997 года не повторится.
Вместе с тем, долгосрочные вложения в российские акции по-прежнему имеют смысл. Вопреки утверждениям оппозиционных политиков и просто профессиональных болтунов в России сохраняется политическая стабильность, это подтвердили результаты прошедших выборов. И у страны есть все шансы быстро зализать нанесенные кризисом раны. Но главное конечно опять нефть. Высокие технологии и прочие сектора экономики, конечно, могут быть интересны для портфельных инвестиций. Однако, в глобальной экономике для России они никогда не дадут финансового эффекта, сопоставимого с нефтью и газом. Кризис, сослужил России хорошую службу. Сокращение инвестиций в мировом нефтяном секторе через пару лет вызовет спад добычи, это совпадет с ростом спроса со стороны мировой экономики, которая уже окончательно выйдет из кризиса. Дефицит сырья приведет к росту цен. Соответственно в 2011 году цены на нефть и индекс РТС, который, напомню, в основном состоит из нефтегазовых бумаг, должны переписать исторические максимумы.
Ставка на лидера
Итоги мирового финансового кризиса пока далеко не ясны. Но можно с уверенностью сказать, что Запад будет постепенно уступать в экономическом соревновании Востоку. Лидером Востока, несомненно, является Китай. Соответственно российские компании, которые завязаны на китайский рынок получат серьезное конкурентное преимущество, которое, несомненно, отразится на их капитализации. Именно данные компании я рекомендую для долгосрочных инвестиций, выделяя Роснефть и Уралкалий.
Сценарий медведя
В заключение следует высказать мнение по краткосрочной ситуации на российском рынке акций. С моей точки зрения сейчас существует достаточно большая вероятность краткосрочной коррекции на российском рынке акций. Вероятно, она будет вызвана снижением мировых индексов и возможно сырьевых площадок. При этом российский рынок упадет более значительно по сравнению с ведущими мировыми площадками. Здоровая коррекция на рынке давно назрела. С моей точки зрения до конца года участникам рынка следует ориентироваться на коридор 1300-1500 пунктов. И инвесторам, которые ограничены в сроках инвестирования календарным годом, следует сейчас продать акции, переложившись в надежные облигации. При этом высоковероятно дальнейшее снижение ставок. Рубль стабилен, инфляция снижается.
Сценарий маленького пушного зверя
На рынке всегда присутствует секта маргинальных пессимистов, которая ожидает конца света, т.е. обвала цен на нефть и фондовых индексов, каждый ближайший квартал. Разговоры о крахе особенно активизировались летом 2007, и те, кто тогда реально последовал их точке зрения, давно потеряли деньги на шортах. Однако, на мой взгляд, забывать о кризисе рано. И существует хотя и небольшая вероятность нового реального прихода маленького пушного зверя. Этот сценарий возможен в случае слишком поспешного повышения ставки ФРС, т.е. если ужесточение монетарной политики совпадет с плохими результатами компаний и негативной макростатистикой.
