Вот и закончилось лето 2011года; в этом году оно принесло инвесторам много разочарований, и как обычно самым бурным месяцем был август.
Вообще, август месяц часто богат на финансовые потрясения, один дефолт 1998 года чего стоит. Да и крах «Lehman Brothers», который послужил началом кризиса 2008 года, произошел хотя и в середине сентября, но после мощного обвала фондовых индексов именно в конце лета. В этом году август тоже выдался не легким, и хотя период потрясений на финансовых рынках еще не закончен, можно считать, что худшее уже позади.
Финансовая ситуация в мире сейчас очень сложная и, как всегда бывает в таких случаях, у аналитиков опять стало модно рассуждать о вероятности наступлении второй волны кризиса и прогнозировать сроки наступления этой самой второй волны. При этом, естественно, возникает вопрос, что считать новой волной кризиса, как определить, наступила она или еще нет? Почему, например, сильное падение фондовых индексов в мае прошлого года на известии о скором дефолте Греции не является второй волной? А обвал цен на мировых финансовых рынках, начавшийся в конце этого лета, это еще не новая волна кризиса, тогда что же это?
Давайте тогда разберемся с терминологией, что же все-таки считается кризисом, а что нет. Если обратиться к соответствующей литературе, то находим следующую формулировку: «Экономический кризис – это серьезные нарушения в обычной экономической деятельности. Одной из форм проявления кризиса является систематическое, массовое накопление долгов и невозможность их погашения в разумные сроки». Следовательно, кризис – это когда в финансовой системе вдруг кончаются деньги и ликвидность пропадает, обычно это происходит когда банкротится какой-нибудь крупный заемщик. А поскольку в мире все кому-нибудь что-то должны, то в этом случае наступает «эффект домино» и начинает сыпаться вся финансовая система. Происходит это следующим образом: для возврата кредитов заемщики вынуждены продавать активы по любой цене, но поскольку покупателей нет, активы стремительно обесцениваются, и на рынках наступает коллапс, после которого начинаются массовые банкротства. Примерно по такому же сценарию протекал кризис 2008 года, тогда все началось с «плохих» долгов ипотечных компаний, которые они сами уже не могли обслуживать. Дальше пошли проблемы у банков, кредитовавших ипотеку, они начали сброс активов на фондовых и товарных рынках, падение цен на которых и привело, в конечном счете, к банкротству крупнейших финансовых компаний США.
Текущая финансовая ситуация в мире мало отличается от той, что была перед началом кризиса 2008 года. Только вместо ипотечных долгов сейчас роль «токсичных активов» играют суверенные долги проблемных стран. К сожалению, последствия предыдущего кризиса так окончательно и не были преодолены и кардинально ситуация с тех пор не изменилась. Мы продолжаем жить в условиях глобального долгового кризиса, когда мир наводнен ничем не обеспеченными деньгами и их суррогатами, и вся стабильность держится только на взаимном доверии. Как только у кредиторов возникают сомнения в платежеспособности заемщиков и они начинают избавляться от проблемных долгов, происходят финансовые потрясения. Сейчас падение рынков началось со снижения рейтинга США и последующего разрастания долговых проблем Европы, прежде всего Греции. В следующий раз может возникнуть еще какая-нибудь новая причина или вновь обострятся старые проблемы, но потрясения на финансовых рынках, аналогичные тем, что происходят сейчас, будут возникать еще не раз. В мире сложилась такая ситуация, что за редким исключением практически все страны имеют солидный внешний долг, который вряд ли когда-нибудь смогут отдать. Даже относительно благополучные США, чьи облигации до сих пор являются местом спасения капиталов в период финансовых потрясений, никогда не смогут расплатиться по своим государственным долгам, разве что только ценой гиперинфляции доллара. Да и откуда могут взяться деньги, если американские корпорации давно уже вывели свои основные производственные мощности в другие страны, прежде всего в Китай и Индию, а потребительский спрос в стране покрывается в основном за счет импорта товаров. Например, в этом году США стабильно имеют дефицит внешнеторгового сальдо на уровне 40-50 миллиардов долларов в месяц. Неудивительно, что экономика США на грани рецессии, а безработица в стране продолжает расти. И никакие финансовые вливания, стимулирующие спрос потребления, тут уже не помогут. В Европе долговая ситуация еще более тяжелая, чем в США. Причина в том, что ЕЦБ не готов печатать деньги в неограниченном количестве для погашения долгов проблемных стран Европы, в первую очередь Греции, а пытается заставить эти страны сократить дефицит бюджета. Сейчас уже ясно, что архитекторы зоны евро допустили большую ошибку при создании общей европейской валюты. Образовав единый эмиссионный центр, они упустили из виду, что государства еврозоны могут выпускать суверенные облигации, номинированные в евро, тем самым фактически сохраняя свои квази эмиссионные центры. Теперь всем приходится расплачиваться за это.
Рассмотрим ситуацию на мировых рынках, предшествующую августовским событиям. В целом атмосфера не благоприятствовала инвесторам, в мае опять обострились проблемы греческих долгов, затем настал черед США, и весь мир с тревогой наблюдал, как республиканцы и демократы не могут прийти к соглашению о повышении размера предельного уровня заимствований. В прессе уже активно начали обсуждать возможный «технический дефолт» по государственным облигациям США и его последствия для мировой экономики. Естественно, в таких условиях у инвесторов начинает пропадать интерес к любым новым инвестициям, особенно к долгосрочным – они, наоборот, начинают сокращать свои вложения. Но, с другой стороны, в мировую финансовую систему постоянно идут вливания новых средств, все эти QE-1, QE-2, выкуп облигаций проблемных европейских стран и так далее, что в итоге ведет к росту ликвидности и разгону инфляционных процессов. Поэтому держать долго наличные на балансах компаний невыгодно, они просто обесцениваются, да и зарабатывать надо средства на существование. Таким образом, сложилась парадоксальная ситуация: с одной стороны все понимали, насколько рискованно продолжать давать в долг и покупать активы, но с другой стороны общий рост цен не способствовал к долгому держанию накоплений в кэше. Да и постоянные резкие колебания основных мировых валют относительно друг друга дезориентировали инвесторов и стимулировали к сокращению наличности в долгосрочных портфелях. В итоге средства все-таки инвестировались, активы покупались, но финансовые рынки были очень нервные, среди инвесторов царил пессимизм и недоверие. При этом каждый надеялся, что в случае опасности он успеет продать свои активы и вывести деньги раньше других. И, когда в такой атмосфере общей нервозности вдруг прозвучало сообщение о снижении рейтинга США, у инвесторов это вызвало шок. Поскольку подобное событие произошло впервые в истории, было непонятно, как поведут себя цены на американские долговые обязательства и не начнется ли массовый их сброс. В связи с неопределенностью ситуации часть крупных инвесторов начала выходить в кэш и сбрасывать рискованные активы. Первое время рынки еще держались, но когда пошли слухи о возможном снижении рейтинга Франции и Германии (а почему бы и нет, если США снизили), то паника на биржах приняла тотальный характер. Тут же пошли слухи о возможном банкротстве то одного, то другого крупного финансового института и повторение 2008 года стало казаться реальностью.
Ситуацию спасло своевременное вмешательство центральных банков ведущих стран. Достаточно было ФРС объявить о продлении политики низких ставок еще на два года, как ситуация на фондовых рынках США начала успокаиваться. Надо отдать должное, монетарные власти ведущих мировых стран, они многому научились во время кризиса 2008 года, и сейчас стараются не совершать допущенных тогда ошибок. В частности, пришло понимание, что для мировой финансовой системы дешевле было спасти «Lehman Brothers», чем его банкротить. Не зря финансовый регулятор США после кризиса так озаботился проблемой наличия компаний, «которые настолько большие, что их нельзя обанкротить». Поэтому, как только возникли проблемы, например, у «Bank of America», он тут же получил 5 миллиардов долларов дополнительных финансовых вливаний. Можно быть уверенным, что проблемные французские банки так же не останутся без внимания ЕЦБ, и в случае необходимости помощь им будет обязательно предоставлена. Несмотря на снижение рейтинга и тяжелое финансовое положение, банкротства крупнейших банков Франции не допустят, в крайнем случае, их национализируют. Кроме того, для стабилизации ситуации на рынке суверенных долгов Европы ЕЦБ планирует продолжить покупки государственных облигаций Испании и Италии. Что касается греческих долгов, то это отдельная тема. Похоже, все уже поняли, что греков проще обанкротить, чем спасать вечно. Даже само греческое правительство признало, что оно не способно существенно сократить расходные статьи и уменьшить дефицит бюджета. Возможно, что Греции еще будут выделены какие-то транши для поддержания бюджета, проведена реструктуризация каких-то выпусков облигаций, но дефолт по греческим долгам неизбежен. Задача ЕЦБ — продлить этот процесс как можно дольше, чтобы нивелировать неизбежные потрясения на финансовых рынках, вызванные дефолтом. Возможно, что после банкротства Греция даже покинет зону евро, что в целом должно благоприятно сказаться на курсе единой европейской валюты.
Сейчас, когда ситуация немного успокоилась, можно подвести первые итоги августовских событий. Главное, это то, что финансовые рынки выдержали потрясения, и мировая экономика не скатились в новую волну кризиса. Кардинально экономическая ситуация в мире после понижения рейтинга США не изменилась, снижение рейтинга не привело к повышению цен на казначейских облигаций США и их массовому сбросу, более того, доходность бондов даже снизилась в связи с приходом новых средств, выведенных с фондовых рынков. Естественно, такие потрясения на рынках не пошли на пользу мировой финансовой системе, поэтому долговые проблемы сейчас еще больше обострились. Начал нарастать кризис доверия на межбанковском рынке, и это сейчас главная угроза наметившейся стабилизации. Все эти проблемы острые, но вполне решаемые, особенно при скоординированных действиях центральных банков ведущих мировых стран. И со временем эти усилия приведут к перелому ситуации и восстановлению стабильности на финансовых рынках.
Прогноз
Текущая неопределенность на мировых рынках будет продолжаться еще некоторое время, но общая тенденция идет к стабилизации экономической ситуации. Политика низких ставок ФСР, выкуп облигаций проблемных стран Европы, тендеры на предоставление кредитов, проводимые ведущими центральными банками мира – все это ведет к накачке мировой экономики новыми деньгами и повышению ликвидности в финансовой системе. Например, в августе ЕЦБ выкупил с рынка облигации Италии и Испании примерно на 40 миллиардов евро, и если скупка продолжится такими же темпами, то эти финансовые вливания могут быть вполне сопоставимы по масштабам с пресловутой QE-2, если даже не превзойдут ее. Кроме того, в конце сентября ожидается, что ФРС объявит о новых мерах стимулирования экономики. Пока не ясно, будет это QE-3 или какая-то другая его модификации, но дополнительные деньги в экономику будут опять вброшены. Политика выкупа центральными банками проблемных активов, чтобы закрыть дыры в балансах крупных компаний, которая была начата в разгар кризиса 2008 года, будет продолжаться и дальше. Все это неизбежно ведет к росту цен на сырье и товары и способствует дальнейшему нарастанию инфляционных процессов. Поэтому можно ожидать, что после того как рынки успокоятся, у инвесторов опять появится аппетит к риску. В акции начнут возвращаться капиталы как из низко доходных казначейских облигаций США, так и с рынка золота, что в дальнейшем должно привести к новому устойчивому росту фондового рынка.
